引言：從“跑馬圈地”到“存量博弈”的轉折點
2025年是中國城市燃氣行業發展的分水嶺。隨著宏觀經濟增速換擋、房地產市場深度調整以及能源結構轉型的加速，曾經依靠“接駁費+銷氣量”雙輪驅動的高增長模式徹底終結。

基于2025年最新披露的年度業績數據，城燃五虎（昆侖能源、華潤燃氣、新奧股份、中國燃氣、港華智慧能源）呈現出顯著的業績分化。整體來看，行業已全面進入“存量博弈”與“質量為王”的新階段。營收規模雖有支撐，但利潤端普遍承壓，唯有具備強大資源整合能力與綜合能源服務轉型的企業方能突圍。

一、2025年核心業績全景掃描：規模與效益的背離
2025年的業績報表揭示了一個殘酷的現實：銷氣量的增長不再直接等同于利潤的增長。

在營收規模上，昆侖能源憑借“資源+市場”的全產業鏈優勢，以1939.79億元的營收穩居榜首，且實現了3.71%的逆勢增長，展現出極強的抗風險能力。新奧股份緊隨其后，營收規模保持在千億級以上。然而，在盈利能力方面，分化尤為明顯。新奧股份在營收微降的情況下，歸母凈利潤實現了4.19%的增長，成為五虎中唯一實現利潤正增長的龍頭企業，這主要得益于其泛能業務的高毛利貢獻及降本增效成果。

相比之下，傳統城燃巨頭面臨嚴峻挑戰。華潤燃氣歸母凈利潤同比下降13.24%，昆侖能源雖營收大增但利潤下滑10.30%。這反映出在氣價波動和需求疲軟的夾擊下，單純依賴銷氣價差的傳統模式已難以維系。

二、銷氣量復盤：增長降速與結構重構
銷氣量是城燃企業的生命線，但2025年的數據顯示，這條生命線正在變細。

1.總量增長乏力，增速換擋
2025年，五虎的銷氣量增速普遍放緩。昆侖能源以592.6億立方米的總銷量領跑，增速維持在9.4%的高位，這主要得益于其工業用氣和LNG貿易的強勁拉動。而華潤燃氣作為純城燃渠道的霸主，銷量達到401.8億立方米，但增速已放緩至0.7%。這表明在成熟的城燃市場，用戶滲透率已近飽和，增量空間極其有限。

2.需求結構發生根本性逆轉
過去，工業用氣是拉動增長的主力，但2025年這一邏輯發生了改變。受宏觀經濟波動影響，陶瓷、玻璃等傳統高耗能工業用戶需求收縮。相反，居民用氣和商業用氣因其剛性需求，成為支撐銷量的“壓艙石”。例如，華潤燃氣的居民用氣量增速明顯快于工業用氣。這種“工弱居強”的結構性變化，雖然穩住了銷量基本盤，但由于居民氣價受政策嚴格管控，毛利空間往往低于工業氣，從而加劇了“增量不增利”的困境。

三、利潤承壓的深層邏輯：接駁斷崖與順價滯后
為何在銷量微增的情況下，利潤卻出現大幅下滑？核心原因在于兩大傳統利潤支柱的動搖。

1.接駁業務的斷崖式下跌
過去，燃氣接駁業務（即新房通氣費）是城燃企業低成本、高毛利的“現金奶牛”。然而，2025年房地產市場的持續低迷，導致新房開工面積大幅減少，接駁業務需求斷崖式下跌。對于華潤燃氣、中國燃氣等高度依賴接駁收入的企業而言，這一板塊的萎縮直接拖累了整體利潤表現。接駁收入的減少不僅是數字上的下滑，更意味著城燃企業徹底告別了“地產紅利”時代。

2.價格順價機制的“最后一公里”梗阻
盡管國家層面大力推動天然氣上下游價格聯動機制，但在實際執行中，尤其是居民用氣的順價，仍面臨巨大阻力。2025年，雖然多地調整了終端銷售價格，但調整幅度往往滯后于上游氣源成本的波動。特別是在冬季保供期間，城燃企業往往需要采購高價LNG現貨來保障供應，但這部分成本難以完全傳導至終端用戶，導致“購銷倒掛”現象依然存在，嚴重侵蝕了企業的毛差空間。

四、戰略突圍：從“賣氣郎”到“綜合能源服務商”
面對傳統業務的衰退，城燃五虎在2025年加速了戰略轉型，試圖尋找第二增長曲線。

1.綜合能源服務的崛起
新奧股份的業績韌性，很大程度上歸功于其泛能業務的布局。通過為用戶提供冷、熱、電、氣多能互補的綜合能源解決方案，企業不僅增加了客戶粘性，還獲取了比單純賣氣更高的附加值。2025年，頭部企業紛紛加大在分布式光伏、儲能、充電樁等領域的投入，試圖從單一的燃氣供應商轉型為綜合能源服務商。

2.數字化轉型與運營提效
在開源困難的情況下，節流成為關鍵。各企業紛紛加大數字化轉型力度，利用大數據、物聯網技術優化管網運行，降低輸差，提升運營效率。同時，通過精細化管理壓降財務成本和管理費用，成為2025年各家企業的必修課。

五、未來展望：在不確定性中尋找確定性
展望2026年及未來，城燃行業將呈現以下趨勢：

- 需求端：隨著經濟溫和復蘇，天然氣需求將保持低速增長，但結構性分化將持續。工業用氣將更多依賴高端制造業和新興產業的拉動。
- 政策端：價格聯動機制將更加完善，居民氣價順價比例有望進一步提升，企業毛差空間將逐步修復。
- 競爭端：行業整合將加速，“一城一企”政策將推動市場份額向頭部企業集中，中小城燃企業將面臨被并購或退出的命運。

城燃五虎的競爭，已不再是簡單的規模之爭，而是商業模式、運營效率和轉型速度的全方位較量。唯有那些能夠擺脫對地產接駁依賴、成功構建綜合能源服務生態的企業，才能在下半場的競爭中勝出。